“这是价值事务所的第1341篇原创文章”

前不久微创医疗再次发布公告，拟将微创心律分拆上市，这个分拆一旦完成便意味着，公司当下的几大主营业务，除发家的冠脉业务外，就还剩骨科（2024年左右也会分拆）停留在公司内部，其余都已分拆出去成为独立运营的子公司。

除了心律管理将于香港上市独立为微创心律外，公司的大动脉及外周血管介入业务为科创上市的心脉医疗，神经介入业务为香港上市的微创脑科学，心脏瓣膜业务为香港上市的心通医疗，手术机器人业务为香港上市的微创机器人，心脏电生理业务为科创独立上市的微电生理。

(相关资料图)

在2023的股东大会上，微创表示，总共会拆分12家公司独立上市，目的是让12个细分赛道（产业集群）里，每个板块都有一家上市公司作为旗舰，旗下50多家子公司将通过入股、并购等形式融入这12家上市公司（下图为微创医疗业务覆盖的12个细分赛道）。

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价值事务所业绩拐点即将到来

在上一篇追踪微创的文章中，所长就有讲，2022年应该是微创的业绩大底。

首先，微创医疗当下的主营业务都属于严肃医疗范畴，属于需要住院动手术的业务，而这一大类在疫情期间其实受损非常严重，这点从大A各家医院2022年糟糕的业绩就能看出来（一方面时不时有封控，另一方面医院要派人支援核酸等）。

其次，公司近几年处于研发投入高峰期，2022年全年研发支出达4.20 亿美金，同比增长 41%，旗下的几个亏损大户近期均处于研发投入最密集期，亏损都有较大幅度的扩大。微创机器人 2022 年亏损 1.69 亿美金，相比2021年增加0.71亿美金；心通医疗 2022 年亏损 0.66 亿美金，相比2021年增加0.37亿美金……

其三，冠脉支架这个曾经的利润中心（2019年能盈利一亿多美元）被集采打残，到2022基本已成为赚吆喝不赚钱的业务。

在上述三大不利因素的叠加下，微创2022全年收入 8.41 亿美元，同比增长 15.6%（剔除汇率影响，按美元计则同比增长 8%），年内亏损达 5.88 亿美元，为历史之最。

不过，即便“巨亏”，人家依然hold得住，其中最核心的原因就在于，亏损大户基本都是独立上市、独立结算的，即便没独立的其他在孵化业务，也是早早就开始引进外部资本。典型如即将上市的微创心律，在本次拟分拆上市之前，便已完成三轮融资，其中C轮融资1.5亿美元，由高瓴、微创共同领投，其他参与方还包括碧桂园创投、中金资本、易方达资本等明星机构。

PS：从这也不难看出，对于微创，高瓴资本也是全面拥抱的，不仅大手笔参与微创本体，微创的各个儿子基本都有参与。

所以，虽然这些年微创越亏越多，但账上的钱整体呈现出越来越多的奇特景象。

到2023年，尽管公司啥时候开始盈利还不清楚，但是亏损开始收窄的概率还是较大了。

首先，2023年再也没有疫情封控，严肃医疗需求从2023年2月开始明显回暖。下图分别是麻药企业和某医疗器械企业Q1的业绩表现，见微知著，医疗的刚需场景确实复苏非常明显，而我们之前追踪的爱尔眼科、国际医学等医疗服务企业，2023Q1也交出了非常不错的成绩单。

微创当下贡献营收最主要的三大核心业务受到疫情的影响都不小，2022年骨科、 心律管理、心血管介入三大业务的收入同比增长分别仅为 9.5%、3.5%、2.3%（剔除汇率影响），比起之前放缓明显，就这样的增长，都有不少是靠海外兜住的。

典型如冠脉支架，海外实现营收2540万美元，同比增长60%，换句话说就是，国内是负增长的。

而到2023，一方面，随着终端医疗需求的复苏，公司的三大核心业务需求量都会大大增加，另一方面，就要看公司自身的经营了。

其中，冠脉支架2022年的集采续标结果是量价齐升，公司的火鸟2从590元涨价至730元，涨幅达23.73%，最重要的是，单位首年意向采购量从之前的24.79万根提高至51.35万根；火翠鸟也从之前的750元涨价至800元，涨幅达6.67%，单位首年意向采购量从之前的1.22万根提升至6.77万根。这涨出来的可以说都是纯利润，将在2023年得到兑现。

此外，公司的骨科产品在国内属于光脚（以往以供应海外为主），2022年按集采中标量计算，公司的关节产品在国内的市占率将由 0.6%提升至 3%，这一放量逻辑也将于2023年实现。

心律管理在2022年有首个国产 MRI 兼容起搏器、首个国产 ICD 获批，在新品推动下，2023年的营收相比2022也应该有较大涨幅。

除去三大营收贡献最主要的业务外，即便有疫情影响，其他几项业务增长都一个比一个亮眼，大动脉及外周介入、神经介入、心脏瓣膜、手术机器人等板块收入分别同比增长 31%、43%、25%、905% （剔除汇率影响）。

值得注意的是，公司的新兴业务板块在2022 年实现收入 2140万美元，同比增长 1284.4%（剔除汇率影响），充分说明微创孵化的新兴业务正在快速成熟。

根据2022年底微创的投资者交流披露，公司的产品线布局已经很完善，后续研发投入会降低。

要知道，微创早在2001年便实现盈利，这么些年之所以一年亏得比一年多，最核心的原因就在于研发只投入不产出。自2021年起，微创过去的投入便逐步进入收获期。下图为雪球用户整理，不难发现，微创布局的创新医疗器械在2021年迎来获批高峰，2021年全年获批12款（当年全国获批上市的创新医疗器械一共才35款），2022年更是获批17款（当年全国获批上市的创新医疗器械一共才51款），相当于近两年微创凭一己之力贡献了中国三分之一的上市创新医疗器械。

因此，随着两大不利因素的消退叠加公司新业务放量，公司2023年的收入有望加速增长，利润的亏损也有望大幅收窄。

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价值事务所最后

总体而言，微创的技术实力、全球化实力、孵化新兴业务能力、管线丰富度都堪称国内最佳，近几年处于亏损状态，一方面是研发的步子迈得比较大，另一方面是因为前期集采来得太急太猛，此外还有疫情对严肃医疗需求的不利影响，不过，这些因素在2023都将逐渐消退，期待微创在后续交出不错的成绩。

最后附上市场对微创医疗2023-2025年净利润一致预期：-3.23亿、-2.45亿、-1.2亿（单位都是美元）。

(注：数据来自wind，仅做参考，且市场每分每秒都会有新的一致预期，利用市场一致预期需谨慎）

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？